一、中美印概况

　　1. 中国

　　新年度国内减产严重，从各机构的调查看，对新年度的产量预期基本不会超过550万吨。从国内各公司去新疆的调研情况看，新年度的总产量可能更低，业内的预计在520-550万吨之间。

　　产量方面争议不大。但消费层面的争议一直较多。各大机构的预计在750万吨左右。2014年度的产量为640万吨左右，进口量167万 吨，抛储有6万吨左右，加起来是813万吨左右。从去年国家退出收储开始，市场情绪一直悲观，考虑到这个因素，去年年底和现在的期末库存都较低，因此国内 消费750万吨没有过分高估。

　　2. 美国

　　新年度美棉减产，USDA预计产量为290万吨，可供出口量在220万吨左右，较去年减少20多万吨。

　　同时，中国在美棉出口市场中所占的份额也明显下降，2014年度降至22%左右。2014/15年度，中国共进口美棉52.9万吨，高于 2013/14年度的水平，但远低于前五个年度的平均值(94万吨左右)。按这一比例，预计2015/16年度，中国进口美棉的数量在44万吨-53万吨 之间。

　　3. 印度

　　印度方面存在不确定因素，虽然种植面积可能下降，但9月份季风雨量增加，棉花生长环境有所好转，产量还存在增加的可能。

　　不过印度官方已经宣布，新年度会继续收储，印度将过剩库存吸收后，会大大减轻国际市场的压力。而且从今年印度收、抛储情况看，印度政府已 经调整了政策。此前，业内普遍认为，印度无力维持储备库存，会在年内将库存全部抛出。而由于库存量大，需要降价才能实现，这会给市场造成压力。但最终印度 国内市场承接了这部分棉花，目前储备库存剩余不到40万吨。印度收储避免了国际棉价进一步深跌，也是今年美棉再没有创出新低的一个原因。

　　二、中国进口

　　今年除了89.4万吨的关税内配额外，国家没有再增发新的配额。这是2004年中国大量进口外棉以来首次没有增发。明年情况尚不确定，但 延续今年政策的可能性较大。也就是说，除89.4万吨的关税内配额外，后期工厂没有其他配额可以使用。而按外棉的价格，也不适合以全关税通关。 2014/15年度，中国进口棉花数量在167万吨。目前各机构对中国进口估测非常低，在150万吨左右。如果配额政策不变，以当前的外棉价格，预计进口 量会进一步减少。

　　三、储备库存问题 储备库存是个较长期的问题。2015年中央一号文件中提出，要合理确定粮食、棉花、食糖、肉类等重要农产品储备规模。由于棉花储备库存庞大，我国如何去库存是市场关注的一个重点。 今年7、8月的抛储是棉花市场化后首次，从这次抛储我们可以推断出国家对储备库存的态度：是不计一切代价抛储、还是温和抛储以免打压市场?从实际情况看，国家态度是后者。 从另一个角度讲，以目前的棉价，明年国内棉花还会继续减产。在基本可预见明年缺口进一步扩大、官方能够减少亏损的情况下，国家应该不会大幅低价抛出。只要没有不计代价地抛储，目前的库存可以暂时从平衡表暂时剔除。

　　四、新棉收购市场 由于去年普遍亏损，今年新疆轧花厂非常谨慎，加之贷款没有到位，还没有大量收购;而相比前几年，棉农对目前的收购价也不满意。因此，收购双方仍在僵持。目 前疆内收购价从5.2-5.8元/公斤都有，折皮棉价格在12000-13500元/吨。内地减产较为严重，收购价在6元/公斤以上。按当前收购价折皮棉 仍高于期货，不过由于收购没有放量，未形成主流价，暂时未对市场产生影响。收购市场应该会在9月底趋于明朗。

　　五、风险点 1. 美棉出口迟缓 目前风险在于，美棉销售缓慢制约外盘。根据USDA的统计，截至9月3日，2015/16年度美国陆地棉累计签约63.3万吨，是近五年来最低水平，同比下降44%，较五年均值减少47.8%。 目前美棉主要进口国是中国、越南、土耳其和墨西哥。分国别看，不仅中国进口减少，土耳其等国的进口量也低于去年同期。

　　但从另一方面讲，近几年随着印度棉产量大增，中国进口印度棉的数量超过美棉。但2014年度，印度大量收储，导致可供出口数量减少。本年度中国进口棉花总量同比下降44%，但进口印度棉的数量下滑75%。

　　因此，在明年中国配额发放量继续减少的情况下，国内工厂可能会将有限的资源用于进口澳棉、美棉等高品质棉。

　　2. 国产棉质量较差

　　收储数年导致我国新疆棉质量大幅下滑，若以品质论，定价应低于进口棉;另一方面，新国标以颜色定级，而现货中，纺织厂更关注长度、马值等 可纺性指标，使使期货和现货定价有一定分化。国内可能继续出现好棉难求、价格高企，低质棉量大难售的局面。从某种程度而言，期货各指标的升贴水设置使低质 棉更适宜交割，阶段性会导致期货贴水现货。

　　六、总结

　　整体而言，棉价持续下跌，心态一直悲观，棉企长期努力去库存，工厂维持低库存;新年度国内减产，进口继续减少，大势上对棉价是有支撑;从 盘面看，美棉从去年以来走出筑底形态，年内或再次回踩确认;国内今年的低点也仅较去年低200元，可视为宽幅震荡。眼前的关键是9月底收购价的形成，综合 以上因素，棉价当前位置深幅下跌可能性较小，维持看涨观点，目前郑棉不受资金关注，大幅缩量，上涨会较为曲折。